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。

　　2025年到2026年一季度，科伦药业交出的成绩单  ，几乎把一家老牌药企能遇到的所有麻烦

，都摊在了台面上 。

　　2025年，公司实现营收185.13亿元  ，同比下滑15.13%；归母净利润17.02亿元
，同比下滑42.03%
，营收和利润双双跌至近四年低点 
。2026年一季度 ，营收进一步降至42.59亿元 
，归母净利润4.54亿元
，经营活动现金流净额明显回落 ，应收账款已接近50亿元
。

　　这不是单一产品失速 ，而是“基本盘 、利润盘 
、想象盘
 ”同时承压 。以下

，我们从三大业务板块切入，拆解科伦当前最核心的风险与问题 。

　　一
、输液帝国收缩：价格比需求跌得更狠

　　大输液是科伦的起家之本  ，也是最坚固的护城河

。凭借可立袋等包装技术和全国化产能布局

，科伦长期占据国内输液市场头部地位。然而，医药行业的政策环境已发生根本性变化：门诊输液率被严控；传染病高峰过后基础需求回落；带量采购持续压缩价格空间  。

　　2025年  ，科伦输液产品销量降至39.86亿瓶/袋

，收入降至74.84亿元

。值得警惕的是，收入降幅明显大于销量降幅  ，说明价格下行对利润的杀伤力远超需求萎缩。高端输液如粉液双室袋 、肠外营养三腔袋虽仍保持增长
，但体量尚不足以填补基础输液大盘的缺口  。结构升级的方向对了
，但速度远远不够

。

　　二 
、川宁生物：周期下行 ，利润腰斩

　　川宁生物是科伦在抗生素中间体领域的重要布局 
，2025年实现营收46亿元、归母净利润7.7亿元
，利润几乎腰斩。核心原因在于青霉素类中间体价格走弱 ，叠加新产品研发和试车投入增加  。

　　对于原料药和中间体企业而言 ，价格周期的波动远比成品药剧烈
。一旦进入下行通道

，利润弹性迅速转负
。川宁生物的问题，本质上是科伦“大化工
”式业务模式的不稳定性暴露 。

　　三
 、科伦博泰：创新药仍在“烧钱期 ”

　　科伦博泰是科伦创新转型的核心载体  ，尤其是其TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗

，已在中国获批四项适应症，其中两项进入医保  ，商业化确定性较强 
。

　　但2025年

，科伦博泰收入20.58亿元，同比增长  ，却依然亏损3.82亿元
。这说明创新药并不是“药一上市
，利润就到手
 ” 。ADC药物的研发
、注册 、学术推广
 、市场准入和销售体系建设
，都是高投入
、慢回报的过程 。

　　创新药从“证明能卖
”到“真正贡献集团利润 ” ，通常需要数年时间

。而科伦眼下最缺的 
，恰恰是时间和利润缓冲。

　　四 、大健康业务：高价“智商税 ”嫌疑
，合规风险隐现

　　在业绩承压的背景下 ，科伦开始加快切入大健康领域  。借助川宁生物的原料能力 ，公司推出麦角硫因产品

，定价1499元一瓶，定位于口服美容和营养补充市场

。

　　但值得注意的是  ，麦角硫因在国内新食品原料审批层面仍处于受理和后续审查流程中

，不能按保健食品逻辑宣传具体功能。科伦通过跨境方式销售，将其定位为膳食补充剂  ，这种做法虽然能带来短期话题和收入

，却也让市场对其合规边界
 、产品说服力和可持续性产生严重怀疑  。

　　大健康更像是科伦在业绩承压期寻找增量的“快变量

”，但目前远未长成一条稳定业务线

。更糟糕的是  ，它可能成为新的合规风险源。

　　五、财务风险：现金流回落
，应收账款逼近50亿

　　除了业务端的压力
，科伦的财务健康状况也在恶化：经营活动现金流净额明显回落；应收账款已接近50亿元；公司通过压缩销售费 
、管理费
、减少员工人数 、下调高管薪酬等方式节流 ，但这些只能减缓出血速度 
，无法解决增长引擎减弱的问题  。

　　现金流是企业的生命线
，而应收账款高企意味着回款周期拉长 
、坏账风险上升
。 在营收和利润双双下滑的背景下 ，财务弹性正在被快速消耗
。

　　六
、结论：旧模式退潮 ，新模式未成

，时间不在科伦这边

　　科伦药业当下的真正问题，不是一两份财报难看  ，也不是一次营销争议出圈

，而是旧增长模式正在退潮，新增长模式还没有完全接上：传统输液和仿制药还能提供现金流  ，但利润率越来越薄；川宁生物要等行业价格修复和新业务放量；科伦博泰代表未来

，却仍处于投入期 。

　　站在2026年节点看，科伦并非没有牌：高端输液若能继续放量 、川宁生物价格修复 
、芦康沙妥珠单抗加速放量  ，公司仍有机会熬过低谷 
。但如果传统板块继续下滑、新业务迟迟无法补位
，那么科伦过去三十年靠规模和执行力建立起来的优势
，将被行业规则的变化一点点削薄
。

　　对这家曾经的“输液大王”来说 ，最难的不是承认旧时代结束了 
，而是如何在利润承压
 、市场更卷
、监管更严的新周期里
，重新证明自己仍然是一家有长期增长能力的医药公司 。

　　本文结合AI工具生成